146个交易日成交额破万亿，量化“收割”A股 ｜ 回望2021⑮
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2021年只剩下了最后一周，截至12月24日，上证指数今年以来上涨4.17%，深圳成指上涨1.66%，创业板指上涨11.15%。
虽然指数波澜不惊，但成交额却表现出众。7月21日开始，沪深两市成交额持续49个交易日维持在万亿元以上，创下A股史上成交破万亿最长纪录。接下来，日均万亿成交额成为常态。截至12月24日，A股今年有146个交易日成交额过万亿。
“量化交易贡献了A股一半的成交”，伴随A股成交额猛上一个台阶和量化私募出众的业绩，市场对上述问题的讨论一时热出圈。
量化投资对于A股市场究竟意味着什么？
持续放量背后的推手
近年来，A股市场中量化资金规模越来越大，并且依然在高速增长着。
浙商证券研报指出，量化私募基金在今年风格切换较快的市场中规模增速较快，理论上增速快于私募证券管理规模。如果按照下限（私募管理规模46.56%）测算，8月份量化私募的规模约为10260亿元，已经超过了万亿，约占A股总市值的1.1%。
众所周知，北上资金是A股重要的风向标，Wind数据显示，截至12月6日，陆股通持仓A股的总市值为2.65万亿元，对比之下，已经突破万亿规模的量化资金对A股的影响显然不容小觑。
多位接受界面新闻采访的投资人士都一致表示，当下，量化投资对A股市场生态确实有着不小的影响。
最为引人热议的是，今年A股成交量显著放大。
这两年来A股市场整体成交额明显有所增加。截至12月24日，今年以来两市成交额站上万亿元的天数一共有146天，而2020年和2019年全年对应的万亿成交的天数分别仅有48天和11天。
图：近三年两市成交额变化情况
数据来源：Wind
那么，A股市场中量化交易究竟占到了多大的比例？
百亿私募聚宽投资的总经理王恒鹏在接受界面新闻采访时表示，前段时间“量化占交易50%比例”这个数据很不专业。
据王恒鹏估计，国内大部分百亿量化私募的换手率每日单边已经低于10%，根据国内一万亿量化私募规模计算，实际量化每天大约仅贡献1000亿的单边交易量，占万亿成交量的10%左右，而这个口径在美国是超过60%的。
多位业内人士也一致认为“量化占比50%”的说法过于夸张了，不过在具体的占比上，各方观点也有着不小的分歧。
一位不愿具名的百亿量化私募人士认为，量化交易在A股中的成交占比可能会达到30%左右。不过，他同时表示30%是集中在其中的一些股票，并不是所有的股票都有30%，比如成交额大、波动大、贝塔更大的票，量化资金就做的多一些。
不论实际占比数据究竟如何，不可否认的一点是，规模日渐强大的量化基金俨然已经成了A股市场博弈中不可忽视的重要角色。
超短，好难
“最近这一年真的是太难了，不管是题材周期还是情绪周期都轮动得比以前快了太多，接力几乎没办法去做”，超短线投资者白毅将这些变化的原因统统归咎于量化资金搅局。
近年来A股市场的短线环境确实发生了非常明显的变化。
以1进2胜率为例，数据显示，近三年以来1进2胜率存在周期性的波动，主要是围绕着一个均值（中枢）来波动，整体而言出现了一个明显下降过程。具体来看，2018年-2019年，其均值（中枢）大致为22%，2020年为18%，到了2021年则变成了15%。
一般来说，1进2胜率的回归周期大致在1到3个月，但2021年下半年以来，其胜率一直在不断降低，从5月份下跌至今，依旧毫无回归迹象，最低胜率仅为8.94%左右。
图：近三年来A股一进二胜率的情况（按10日均线统计）
数据来源：wind
这也意味着，A股市场的接力表现非常差，传统打板策略似乎在逐步失效，这与白毅的说法不谋而合。
界面新闻进一步统计了近三年以来市场大面（指股票大跌）的变化情况，数据显示，近三年里大面数量的阶段性极值是不断创新高的，均值也处于不断拉升状态。其中，2018年-2019年，均值大概在4个左右，2020年-2021年平均值已经到7个左右，2021年9月大面数量更是创出了新高，已经接近16个。
图：近三年市场大面情况统计（按照10日均线统计）
数据来源：wind
也就是说，最近三年以来，A股市场的容错率在不断降低，一旦踩错位置，往往就是几十个点的亏损。
白毅认为，这里面除了市场参与者不断进化以外，程序化交易对市场的影响也占很大因素。由于计算机速度非常快，一旦个股有异动、往下波动不利时，量化交易会疯狂出货，从而导致股票大面的数据剧增。
都是高频交易惹的祸？
谈及这一轮量化私募的大爆发，“高频交易”是一个关键词，也是类似“量化交易贡献A股一半成交”“量化基金无底线薅羊毛”等观点横空出世的导火索。
所谓高频交易，主要是指从那些人们无法利用的极为短暂的市场变化中寻求获利的计算机化交易。
由于影响个股走势的变量非常多，量化投资所使用的消息必须是定量的，相对比较少，而且大多是偏量价的数据。所以一般只能在假定其他类型信息不变的情况下进行预测，这样的话只有在短期内才能更好地保证正确率，这也是量化投资往往追求高频的原因。
随着高频交易规模增加，市场整体成交量不可避免地会被放大。一位百亿量化私募的内部人士坦言，量化本质上赚的都是其他市场参与者的钱，特别是低于市场平均水平的投资人的钱。
高频交易究竟能为量化基金贡献多少收益？
在厚石天成总经理侯延军看来，最近量化大热，其实大家有些过度解读，尤其是高频策略。他认为，A股市场实行的是T+1制度，这使得所谓的高频也只是一天一次，频率越高的交易，市场容量越小，高频一般情况下能给基金带来10-20%的收益，当然，这和基金持仓股票情况有很大关联，不好一概而论。
玄甲金融CEO林佳义表示，国内高频目前与欧美不一样，只能用高换手来形容，对整体业绩边际贡献占比提升在20%以内。
至于高频交易在量化中的占比如何，国内某百亿量化私募内部人士透露，很有可能达到了80%。
相较于人工而言，计算机往往具有更快的反应速度，能够更加敏锐地识别和利用市场短线交易机会，同时还不会受到主观情绪干扰，在高频交易方面具有天然优势。
白毅指出，高频交易的增加会产生助涨助跌效果，导致个股波动加大，市场轮动节奏加快，从而加大了短线交易难度。
谭先生更是直接表示：“量化投资，特别是高频交易，就是薅散户的羊毛”
不过，在王恒鹏看来，量化策略有很多种因子，其中反转类因子会平抑短期的价格波动，动量类因子会加大短期的波动幅度，但他们都会让股价“更快地到达”“合理定价”。
量化对股市的长期影响是减少无效定价，让股市更有效。在某些特殊情况下可能会带来踩踏波动，但模型修复能力也是很强的。美股历史上发生过多次此类情况，快速震荡后快速修复。
九坤投资的基金经理王伟也持有类似观点，他称，量化投资增多其实是提高了市场定价效率，抑制了市场无效波动，对市场来讲是个正面的东西。
A股会被量化左右吗？
眼看着量化投资规模不断发展壮大，不仅是白毅这样的超短线投资者，就连张敏等私募老人也不由得担忧，量化投资的上限在哪里？未来A股会被量化投资左右吗？
张敏告诉界面新闻，现在很多主观私募都已经在尝试拓展量化产品线，后面量化基金的影响力可能会越来越大。
对于未来量化投资的发展前景，王伟认为会是比较光明的，一是监管不断完善，私有信息发挥的余地越来越小，这点毫无疑问对量化有利；二是另类数据行业蓬勃发展，也为量化投资的发展提供了动力；三是中国理工类人才较多，给量化投资的发展提供了充足人才储备。
侯延军也十分看好国内量化投资的前景。他表示，目前中国市场的量化策略相对丰富，但是相比国外成熟市场还存在一定差距，随着未来中国资本市场的制度放宽，衍生品发展，国际接轨等新的阶段，量化投资策略还有很大发展空间。
不过，王伟和侯延军都不认为未来A股会被量化投资所左右。王伟表示量化投资很难一家独大，未来演变成各种模式共存的可能性比较大。侯延军则指出量化投资并不会取代传统类型的投资策略，各策略都有适合自己的市场区间及人群。
与此同时，众所周知的是，规模天花板一直是悬在很多量化私募头顶的一把“达摩克利斯之剑”。
早在2019年刚刚晋级百亿规模以后，幻方量化就曾宣布暂停申购，控制规模。
时至今日，封盘拒客在量化圈里早已经不算是新鲜事了。据界面新闻不完全统计，最近半年里，已经有灵均投资、天演资本、衍复投资、进化论投资、启林投资、金戈量锐、聚宽投资等多家百亿量化私募纷纷宣布封盘拒客。
在这些量化巨头们的封盘公告中几乎无一例外地都提到了“为了保障现有投资者的利益”。
量化私募规模和业绩真的不能并存吗？在量化人李先生看来这点是毋庸置疑的，这也是各大量化私募对自己的核心策略秘而不宣的原因之一。
王恒鹏也表示，量化交易在市场交易的占比会越来越高，量化策略的超额收益也会越来越低。当此类投资的收益并不优于其他投资品种的时候，这一类的规模占比也会逐步稳定。接下来有更多的投资者会变为量化基金的投资者，但同时意味着行业的平均超额将会降低到个位数，未来会越来越接近美国量化基金的情况。
最后会有二个均衡，一是对于新的量化基金而言，进入的投产比变得鸡肋，行业壁垒逐步提高，逐步不再有新量化基金新兴和崛起；二是对于新投资者而言，量化基金的“红利期”逐步过去，此类投资的性价比不再有“更好吸引力”，量化基金在资产配置的占比会逐步稳定下来。
（文中谭先生、白毅、张敏均为化名）
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