财说| 华为哈勃第一股思瑞浦首日大涨77%，业绩高增长持续性待考
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哈勃科技投资有限公司（下称“哈勃投资”）参股的公司——思瑞浦微电子科技(苏州)股份有限公司（以下简称“思瑞浦”）已经登陆科创板。上市首日，思瑞浦股价涨幅77.17%，报收205元/股，市值164亿元。
参股方哈勃投资背后站着的正是华为。思瑞浦主营业务为模拟电路芯片的研发和销售，2020年上半年，思瑞浦净利润大涨737%。但是，这种高速增长可以延续吗？
哈勃第一股
思瑞浦的招股书显示，2019年4月1日，公司股东大会同意哈勃投资向公司增资7200万元，而哈勃投资成立于2019年4月23日，由华为100%控股，哈勃投资对于思瑞浦的投资计划甚至早于其成立之时，迫切程度可见一斑。
华为对思瑞浦的兴趣可能在于产品上的互补性。
思瑞浦主要产品为高性能模拟芯片，其中部分产品可用于通讯基站中对电源信号的调理和滤波。
相比之下，华为海思更专注于数字芯片的研发，很少涉及模拟芯片。
模拟芯片可分为两大类，一类是电源管理芯片，一类是信号链芯片。信号链产品包括放大器、AD转换器等，电源管理产品则包括AC/DC，DC/DC等。
数据来源：创道咨询，界面新闻研究部
目前A股中的圣邦股份（300661.SZ）是电源管理芯片企业的典型代表，其来自电源管理芯片的收入达到近70%。思瑞浦则是信号链芯片中的代表，2019年信号链模拟芯片占营收的比例达到97.92%。
数据来源：招股书，界面新闻研究部 过度依赖华为
营收方面，2017至2019年，思瑞浦分别实现营收1.12亿元、1.14亿元和3.04亿元，其中2019年增速最为明显，同比增长166.67%，2020年上半年，公司实现营收3.02亿元，同比高增211.45%。净利润方面，2017至2020年上半年分别为512.47万、-881.94万、0.71亿和1.22亿。其中，2020年上半年净利润同比增长高达737.41%。
数据来源：招股书，界面新闻研究部
思瑞浦之所以能在2019年实现高速增长，最主要是实现了对客户A的突破。2018年公司对客户A销售信号链模拟芯片收入仅为168万元，到2019年就剧增至1.7亿元。
2019年，公司对客户A的销售收入占比高达57.13%，而且这个客户A还是公司的关联方。
数据来源：招股书，界面新闻研究部
不难猜到，这家客户A正是华为。
公司招股书中提到，关联客户A系本土信息与通信基础设施提供商，因近些年美国政府采取“实体清单”、“净化网络计划”等多种措施打压中国的通信及互联网等相关企业，相关打压政策将对客户A产生不利或者潜在不利影响。
思瑞浦对华为的依赖还在进一步加深。2020年上半年，公司预计向客户A的销售收入同比增长超过600%，而其他业务同比增长约80%，公司对客户A的关联销售占比进一步提高。
高增长持续性待考
近期信达证券发布的研究报告指出，受外界因素影响，思瑞浦大客户订单出现波动。
思瑞浦在招股书中预测，2020年三季度营收区间为0.78亿元到1.48亿元，同比增长-11.9%到66.94%；归母净利润-78.84 万元到 4405.96 万元，同比增长-103.05%到 70.64%，而公司2020年二季度的营收和净利润分别为1.74亿元和7901.28万元。可以看出，思瑞浦三季度业绩相比二季度环比下滑十分明显。
考虑到三季度一般是电子行业的旺季，思瑞浦业绩环比下滑显得有些反常。
对于思瑞浦2020全年的净利润预测，券商普遍比较谨慎，信达证券和国元证券分别预测为1.47亿元和1.49亿元，而此前思瑞浦对于2020年前三季度的净利润预测为1.21亿元到1.66亿元。
对于思瑞浦来说，华为已经从增长动力演变成了最大的不确定因素。
公司招股书中甚至对“最极端”的风险进行了如下提示：美国商务部已将华为列入“实体清单”，该等情形下，公司业务存在被美国政府施加限制的风险，甚至可能对公司的正常经营造成重大不利影响。
思瑞浦在招股书中也是有意弱化华为的影响，在公司产品的用户代表中，通讯行业中甚至没有出现华为。
数据来源：招股书，界面新闻研究部
从上市首日上市看，市场对于思瑞浦的成长性仍有疑虑，对比同为模拟芯片的其他A股公司，思瑞浦市盈率（TTM）为92.6倍，显著偏低。
数据来源：Wind，界面新闻研究部
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