金融月评｜下半年金融线索的探寻
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金融月评｜下半年金融线索的探寻可惜一片清歌
鉴于央行时隔两日就快速落实了国常会7月7日的“降准”政策预告，市场的关注自然也就被聚焦于央行此举的政策信号含义，加之在宣布降准当天（7月9日），央行循例还公布了6月以及上半年的金融数据，由此，综合数据与政策变化两方面信息，我们能够找寻到下半年的金融线索。
首先，上半年货币政策宏调目标如期实现，但下半年的微观隐忧已不容忽视
“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，是目前央行货币政策的宏观调控目标。截至6月末，广义货币供给M2和社会融资的增速分比为8.6%和11%，虽较一季度末有所回落(M2增速为9.4%，社融增速为12.3%)，但基本与疫情前水平相当了，2019年6月末，M2和社会融资增速分比为8.5%和11.2%，2018年6月末两者增速则分别为分别为8%和11.8%。由于进入二季度之后，疫情冲击导致的经济数据基数效应就已大幅消退了，因此目前货币供给和融资增速回归至疫情前水平，也基本符合宏观调控的目标要求。
图1 广义货币供给M2和社会融资增长情况 数据来源：Wind
另外，截至6月末，全社会债务扩张速度已由年初的34.9万亿/年降至30.6万亿/年，其中企业债务扩张速度由18.1万亿/年降至14.7万亿/年，居民债务扩张速度由9.1万亿/年微降至8.9万亿/年，政府债务扩张速度由7.8万亿/年降至7万亿/年，基本符合了去年底中央经济工作会议提出的“保持宏观杠杆率基本稳定”的要求。
图2 各部类的债务扩张速度 数据来源：Wind
与宏观层面目标基本实现有所差别，微观层面的企业经营性现金流却不容乐观。例如，M1增速已经由年初的10%以上的水平降至5.5%，企业活期存款增速更是在上月就已跌至0.6%，显示企业用于经营性的资金已经接近枯竭。而今年以来，大宗商品价格的飙升，则直接大幅增加了企业用于经营投资的资金规模，而 企业面临这个“一减与一增”的变化若得不到有效扭转，那么一定会经济复苏进程形成不利影响，更会影响到4月底政治局会议提出的“推动经济在恢复中达到更高水平均衡”目标的实现。
图3 M1和企业存款同比增速 数据来源：Wind
其次，降准初衷就是要缓解微观隐忧
如果能够看到上文微观隐忧的话，那么当务之急无疑就是要给企业补血。从金融支持实体的层面而言，最快的补血途径无疑就是给企业提供融资，但是从去年二季度以来，银行体系的贷存比就持续超过了80%，反映出银行体系可用资金已经十分有限。
上一次银行体系贷存比超过80%，还是在世纪之初，当时法定准备金率仅为6%，之后在外汇占款一度占据了货币供给的主力，银行体系可用资金十分充裕，贷存比一度降至65%下方，相应央行将法定准备金率最高提升至20%以上。
如今贷存比已经重返80%以上，那么就需要下调法定准备金率予以必要对冲，来补充银行体系的可贷资金（这里的可贷资金是广义的，包括银行信贷和银行的债券投资），只有这样企业补血才有基础可言。
图4 法定准备金率和贷存比变化情况 数据来源：Wind
而从银行体系可贷资金增长的角度而言，7月15日降准之后，银行体系平均法定准备金率为8.9%，依然高出当年6%近三个百分点，因此， 只要银行的贷存比依旧维持在高位，那么后期降准空间就一直存在，换而言之，这次降准绝不是一次性的政策，大概率随后还会有多次降准。
综上，在对近期数据和政策变化的梳理过后，当我们要探寻下半年的金融线索时，就需 要反复回味央行于去年8月份明确的“三个确定性”：稳健货币政策的取向不变；保持灵活适度的操作要求不变，既不让市场缺钱，也不让市场的钱溢出来；坚持正常货币政策的决心不变。这里 央行言及的“稳”，是稳经济、稳大局，而非是稳央行自己，否则那就是画地为牢了。而实现稳经济，就需要政策的灵活性，但是政策的灵活性又是有明确边界的，即不能伤及对正常货币政策的坚持，由此， 降准空间的打开并不必然意味着央行政策利率也将要大幅跟随下调。
参考：
金融月评｜不排除出现阶段性的“外胀内滞”
金融月评｜拆弹主线的回归
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