每经热评丨投资“史上最贵新股” 需要注意三个事实

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王蜀杰

每经评论员 杜恒峰

12月7日晚间，科创板新股禾迈股份披露发行公告，557.8元的发行价使其成为A股“史上最贵新股”。9日，禾迈股份开始申购。据媒体报道，因为中一签（500股）需要缴款约28万元，已有投资者选择放弃申购。但是，持有2.5万元市值即可顶格申购、中签后若“后悔”还可以弃购的特点，也意味着禾迈股份最终中签率仍然会非常低。

中签是小概率事件，但真的中签了，普通投资者要不要缴款？要解答这个问题，需要注意以下三个事实。

第一，新股定价是由网下机构和极少数个人投资者与承销商共同博弈后确定的，普通投资者只是价格的被动接受者。普通投资者之所以打新，绝大部分是出于新股首日可观的涨幅预期，无论是绝对价格还是相对价格（如市盈率），禾迈股份的定价都是非常高的，打新要想获得回报而不是亏损，意味着当天一手的交易总价要超过5.578万元，考虑到首日巨大的成交量，投资者需要考虑是否有足够多的买家进场买入，只有足够多的投资者认可这一高定价，打新投资者才可能取得预期回报。

第二，机构对新股的报价有其复杂性，机构报价不等于最合理的报价。新股定价之所以选择机构进行报价，在于机构有专业、成熟的估值评价体系，但机构参与新股定价同样有中签的需求，剔除部分无效报价的机制决定了机构既不能报价过高，也不能太低，而是要超出最后的发行价为最佳，即机构报价并非完全基于估值结果而确定。另外，在网下申购环节，机构之间同样竞争激烈，数千个参与申购的产品，平均下来所能获得的股数也不多，一只产品中签几百股、几千股的情况非常常见，机构的需求存在较大缺口。在所获有限的情况下，机构是否是基于风险-收益的逻辑进行理性报价，同样值得普通投资者理性分析。

第三，打新对机构是资产配置的一种选择，即便是“最贵新股”，中签后对机构的整体影响也非常小，所以机构对新股价格并不敏感。但对资金规模小得多的个人投资者来说，同样是打新股，缴款5万元和缴款28万元的风险是完全不同的，缴款28万元可能从根本上改变其投资组合的特征，尤其是上市首日的波动率将成倍增加。对此，普通投资者需要充分了解缴款后自己投资组合的根本性变化，同时对可能出现的不同情况有充分预案，以便在新股上市首日作出合理决策。

据统计，2010年以来已上市交易、定价超过百元的新股共计25只，而之前“最贵新股”的纪录保持者是义翘神州的292.92元，虽同为百元股，但其只相当于禾迈股份的半价。从今年百元新股上市首日的表现看，仅成大生物一家上市首日破发，其他均获得盈利，新股赚钱效应仍在。但是从之后走势来看，10只百元股当中，破发的有4只，其中尤安设计一度较发行价下跌超过37%。对那些真正看好禾迈股份的投资者，不妨“让子弹再飞一会儿”，等到二级市场充分博弈之后再决定是否参与。

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