上市首份财报发布，数据背后描绘出怎样的寒武纪？

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“AI芯片第一股”寒武纪，在近日发布了自己上市后的第一张“成绩单”。财报显示，寒武纪2020年上半年营收8720万元，较上年同期的9799万元下降11%。而研发投入27,739.22万元，同比增长109.06%，占营业收入的比例高达318.10%。

AI芯片的战略重要性毋庸置疑，此前寒武纪上市时的股价大涨也体现了资本市场对芯片行业的热情期盼。“打铁还需自身硬”，透过此次财报的具体内容，并结合此前递交的招股书，我们或许会对寒武纪的现在和未来有了更清晰的认识。

营收结构持续优化，未来可期的长赛道

众所周知的是，寒武纪过去一直给人的印象就是营收增长速度快，毛利高。此前寒武纪的招股书曾显示，报告期内公司综合毛利率为99.96%、99.9%及68.19%，这也说明AI芯片赛道的盈利能力一定是可期的。如今透过这份刚刚发布的财报，我们也能从中读出许多新的内容。

8月27日晚间披露都半年报显示，2019年以前作为寒武纪营收主要来源的终端智能处理器IP授权业务，收入为476.67万元，同比减少85.07%。公开资料显示，2020年上半年在该业务大幅缩减的状况下，寒武纪仍可以将营收同比降幅控制在11%左右，足以看出其布局的合理性以及营收的多元化。

其中，公司云端智能芯片及加速卡收入为6221.81万元，公司边缘智能芯片及加速卡收入为997.51万元，主要系2020年公司边缘智能芯片及加速卡产品实现规模化销售；基础系统软件收入为1000.8万元、智能计算集群系统收入为12.79万元、其他业务收入10.76万元。

云端、边缘端、软件加上智能计算集群系统等，寒武纪在本次半年报中展现了更多元化的收入结构，也让寒武纪进一步摆脱了单一客户依赖及大客户流失的风险。而作为一家技术公司，这也从侧面体现出寒武纪的技术实力。

此前，技术实力强悍的华为都会选择与寒武纪合作，这也例证寒武纪的技术确实过硬，寒武纪的高增长离不开自己强大的技术支撑。从2019年起，华为选择自研芯片，也证明了AI芯片这个赛道十分重要。

前不久A股科创板上市，寒武纪依旧能够实现暴涨，这不仅体现了资本市场对赛道的看好，更是对“赛手”的青睐，而这主要归结于以下几个方面：

*从赛道上来看，人工智能技术飞速发展，与越来越多的行业实现融合，人工智能芯片将从中获得广阔的应用市场。

*从赛手技术表现来看，寒武纪是人工智能芯片设计初创企业中少数已实现规模化应用的公司之一，也是国际上为数不多的全面系统掌握智能芯片及其基础系统软件研发和产品化核心技术的企业之一，产品广泛应用于消费电子、数据中心、云计算等诸多场景。

*从未来的市场竞争来看，市场需要BAT、华为这样的巨头，行业也需要寒武纪这样的更纯粹的中立厂商，不会存在“既当裁判又当选手”的情况。这样也能更好的促进AI芯片的发展，让整个行业更有活力，创新速度加快。

如今，随着上市，寒武纪不仅获得了一个更加好的公众形象，其品牌力也上升至新的阶段，能够吸引芯片行业最优秀的人才，保证持续的技术壁垒。

筚路蓝缕的掘金，长期主义的坚守

投资有两种：一种是财务投资，一种是价值投资。

曾经有投资人说过：“投芯片要么成功，要么失败，不像部分模式创新，没走通的可以立马改。”

事实也的确如此，技术的故事确实比较吸引人，但由于技术落地的时间点无法确定，需要巨额资金投入，长期的价值投资让不少人望而却步，更多人会倾向于短期的财务投资。

技术的路难走，壁垒才更深，长期价值更大。我们现在耳熟能详的技术公司，无一不是经历多年筚路蓝缕的苦行才有今天的成就的。

因此，以财务投资的思维来评判适合价值投资的寒武纪其实是有失偏颇的。确实，很多时候盈利是影响市值和资本市场态度的一个因素，然而需要注意的是，寒武纪不是缺乏盈利能力，它的营收并不少，毛利也比较高，之所以迟迟不盈利，是因为它把钱用在了更重要的地方。

报告期内，寒武纪研发投入27,739.22万元，同比增长109.06%，占营业收入的比例为318.10%。据东方财富Choice数据统计，截至8月17日，45家科创板公司发布的半年报合计研发费用为24.14亿元，同比增长15.5%，研发费用占营业收入比例为12.81%。

如此看来，寒武纪“研发投入同比增长”以及“研发投入占总营收比”远远超过了科创板的平均值。

芯片行业，这种量级的研发费用并不罕见，不管是设计，还是流片，都需要巨额的资金。更重要的是要从花钱的效率来看“研发投入”，而非花钱的绝对值来看。芯片行业的另一大特点是“成本前置，收益后置”，占据市场份额之前，长期稳定的现金流和巨额的可持续的投入，都是必不可少的。这就要求从业者和投资者拥有更多的耐心，“放长线钓大鱼”。

寒武纪近来的亏损，也正印证了芯片行业的发展特点。同时，为了持续研发，快速迭代产品，寒武纪短期内仍然需要更大的投入，这份投入，充分且必要。AI芯片是人工智能的引擎，也是技术要求和附加值最高的环节，产业价值和战略地位远远大于应用层创新，其将对智能产业的发展起到决定性作用。

长期巨额的技术研发投入，这也是做好芯片的必要条件。

事实上，我们不必在乎暂时财务上的亏损。就像亚马逊，长时间不盈利，但它做的事却都很有价值，无论是零售，物联网还是云服务皆是如此，这些成就了其万亿的市值。

长期主义者，不会只关注发展折线统计图上某个点的暂时收益，而是关注整个统计图的未来走向，一个企业要想走得远就必须看更远的地方，今天的技术投入，在未来将构成其最大的企业护城河。

长风破浪会有时，苦心孤诣须坚持

此前寒武纪上市时，可能也是树大招风，出现了一些批评的声音，主要针对的仍然是寒武纪亏损的事情，甚至称其上市的目的就是为了圈钱。如今看来，这些观点存在很大的偏见。

事实上，寒武纪上市也只发行了10%的股份，大多数科创板的公司都选择发行20%-30%的股权比例，寒武纪选的这10%是最低的限度，谈何圈钱一说？若想圈钱，直接发30%募集80多个亿不就行了吗？可见，所谓的圈钱说法根本站不住脚。

至于亏损，前面我们也解释了，而且我们看到寒武纪的投入也是有明显回报的。除了业绩方面的表现以外，专利同样也是衡量其投入回报的一个重要指标。

据财报数据显示，报告期内，公司新增申请的专利为204项，新增已获授权的专利为110项；截至2020年6月30日，公司累计申请的专利为1929项，累计已获授权的专利为151项。此外，公司拥有软件著作权56项；集成电路布图设计3项。

不过话说回来，正如前面我们所说的那样，要想在AI芯片赛道上跑出名堂，这对于企业资金实力是个考验，而寒武纪在这一方面确实存在一定的短板。

根据英伟达2020财年财务报告，截至2020财年末，英伟达的现金及现金等价物为108.96亿美元，2020财年英伟达的研发费用为28.29亿美元。华为海思未上市，据公开报道2019年研发投入约为24.39亿美元。

寒武纪处于发展初期，融资渠道相对单一，与同行业芯片龙头企业相比，资金实力及研发投入尚具有一定的差距，它的大手笔研发投入或许更需要得到我们的包容和支持。

国内AI芯片这条赛道，需要踏踏实实干事的中立技术企业。如今的寒武纪在业务、技术等多个维度上确实成果显著，但未来它要走的路还很长，在这一过程中也需要外界给予它更多的耐心，需要更多的支持和宽容，而不是不顾行业实际情况的片面指责。相信随着寒武纪未来在营收结构上继续优化，在人工智能及AI芯片这条赛道上，寒武纪可以跑出更稳健的中立芯片企业发展模式。

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