试管婴儿基因检测是门好生意吗？渗透率低、缺钱、难盈利三座大山压顶贝康医疗

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在锦欣生殖（1951.HK）的招股书中提到，2017年时我国大约有4770万对不孕症夫妻，预计2023年将增加至5620万对，时隔一年后，辅助生殖的上游检测试剂生产商贝康医疗也向港交所递交了招股书。

招股书显示，贝康医疗旗下的PGT-A试剂盒是目前国内三代试管婴儿检测试剂唯一“合法持证”产品，但尽管如此，贝康医疗的情况却完全不如锦欣生殖，且不说营收规模不如后者的十分之一，由于研发等大额费用支出，公司至今未形成盈利。

处在“培育期”的基因检测赛道

辅助生殖技术一般应用于不孕夫妇，主要包括试管婴儿技术、人工受精技术两类，不过二者的整体妊娠率分别为40%-60%、15%，由于妊娠率的巨大差异，试管婴儿技术为辅助生殖的主导技术，也是主要盈利项目。

目前试管婴儿已经发展到第三代，主要解决优生优育问题，另一方面，二胎时代由于父母双方年龄等客观因素，胚胎异常率较高，因此基因检测在辅助生殖领域的意义也就显而易见。

辅助生殖产业链由上到下通常包括生物医药、基因检测、经销代理商和专科医院等，而产业链上游主要还是聚焦在促排卵药物等辅生药物，市场规模约45亿，格局已初步确定，行业毛利率达到70%左右。

相比之下国内的基因检测市场才刚刚起步，由于政策、技术门槛等因素行业内公司并不算多，在天眼查app中以“基因检测”为经营范围进行检索，全国也只有6060家企业，其中大多很少涉及或只涉及基因检测服务等业务。

招股书中多次提到，在2020年2月时，贝康医疗的三代试管基因检测产品PGT-A试剂盒获得了国家三类医疗器械注册证，成为国内三代试管婴儿唯一有证产品。

值得一提的是，未经过国家药监局批准，制造商是不得出于商业目的销售生物遗传学试剂产品，这对于贝康医疗形成了天然的行业壁垒，不过另一方面来看，公司短期内也没有新的产品能够投放市场以获取收益。

从贝康医疗披露的产品开发阶段进程表来看，公司现有PGT-A的补充产品PGT-M最早要在2年后才能获得国家药监局批准的注册证，而其余试剂盒、设备及仪器产品的上市周期将更长，换句话说，短期内公司的自研产品都只有PGT-A一种。

据弗若沙利文报告显示，预计2020年至2024年贝康医疗自有产品所处的胚胎植入前基因检测（PGT）试剂市场复合年增长率为120.9%，高于整体生物遗传学试剂市场。

虽然在二胎政策和国内不孕率逐步上升的大环境下，贝康医疗在试管婴儿基因检测赛道形成的初期有了一席之地，但也远没有到稳坐钓鱼台的地步，从目前来看，甚至公司本身还没有跨过盈利的门槛，巨额亏损拖累着公司的脚步。

两年半亏损15亿，公司真的很差钱

虽然行业市场预计将以很高的增速发展，但即使目前作为细分龙头的贝康医疗，却营收还没能过亿，2018年-2019年以及2020年上半年，公司营业收入分别约为3261万、5569万、3217万，但同时净利润亏损却分别达到1.58亿、5.34亿和8.08亿。

目前贝康医疗的产品包括植入前检检测PGT-A试剂盒，产前检测NIPT试剂盒、CNV试剂盒以及包括新冠核酸检测在内的MGD试剂盒，而除了PGT-A试剂盒之外，大多数主要是代理产品。

报告期内，上述四种产品合计营收最低占比也有70%，而其中PGT-A试剂盒和NIPT试剂盒分别贡献78%、59.2%和44.8%的营收，2020年上半年由于新冠疫情的爆发，相关MGD试剂盒营收占比从0.1%扩大至22.1%，反而新拿到注册证的PGT-A试剂盒营收大幅缩水。

由此来看，虽然公司一直表示拿到了行业内唯一仅有的PGT-A产品注册证，但短期内如何快速变现却也还是个问题。

身处这么大的市场却难以盈利与国内对于PGT的接受度有很大关系，根据弗若斯特沙利文报告，2018年国内试管婴儿程序中PGT渗透率甚至只有3.5%，而同期美国PGT渗透率却能达到35.2%。

另外，在2020年7月，贝康医疗将芳华基因出售之后，公司内部已经完全没有销售体系，未来产品的推广和营销将完全依赖第三方，再加上下游合规医院、生殖诊所市场规模并不大，上半年获得销售许可后，PGT-A试剂盒几乎没有为营收作出更多贡献。

而作为试管基因检测的龙头企业，贝康医疗的毛利率也并没有想象中高，招股书显示，2018年、2019年公司毛利率分别为25%和47.1%，2020年上半年又回落至35.5%，而这主要还是与毛利率更高的自研产品的销售规模有很大关系，在PGT-A试剂盒销售占比大的年份里，公司拥有更高的毛利率水平。

不过，毛利率的巨大波动也反应着公司业绩极其不稳定，在产品如何高质量变现这件事情上公司并没有给予多少关注，相比于辅助生殖行业整体约70%的毛利率水平来说，贝康医疗的自有产品也不算很有优势。

据天眼查APP显示，提交IPO申请前，贝康医疗已经经过了数次融资，投资方包括达瑞生物、元禾原点、博华资本等，不过，资金流紧缺依然是公司不得不面对的问题。

相比于商业化的公司来说，贝康医疗更像是一家研究所，在剥离负责销售的芳华基因后，公司表示将更专注于研发，而要靠研发产品形成自身的“护城河”，前期就需要大量的资金投入并且短期内可能依然很难实现盈利。

2018年、2019年以及2020年上半年，公司研发成本占营业收入比重分别达到57.5%、35.7%和41.8%，就目前来看，公司还远没有进入产品利润收割期。

而截至到上半年末时，贝康医疗经营性活动产生的现金流净额还没能转正，2018年、2019年公司经营现金流分别流出2669.5万、3814.5万，2020年上半年净流出同比扩大至2753.1万。

在招股书中，贝康医疗也坦言，公司需要大量外部融资来提供营运资金，募资用途中，“补充经营现金”也赫然在目，但目前还没有披露具体数额和比例。（蓝鲸资本 徐晓春 xuxiaochun@lanjinger.com）

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