开局新展望⑧丨深化资本市场改革 A股或打破“牛不过三”

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2021年首个交易周，A股上演“开门红”，上证指数与创业板指周涨幅分别达2.79%、6.22%，沪深两市连续5个交易日成交超万亿元。有市场人士称，A股有望以注册制与退市制度改革为契机，迎来全新的发展格局，打破沪指“牛不过三”魔咒。

深化改革提升市场人气

A股2019年与2020年连续两年上涨，上证指数与创业板指分别累计上涨39.26%、137.20%，跑赢美股。虽然上证指数1994年以来从未有过连续三年上涨，但投资者对新一年的行情充满期待。新年之际，场外资金入市热情高涨，新基金发行持续火热。1月4日至6日，有7只权益基金发行首日售罄，可带来逾千亿元增量资金。

相比A股以往市场热情升温时，当前出现两大新变化。一方面，结构性行情特征突出，代表大市值股票的沪深300指数于1月6日突破了2015年牛市高点，创2008年1月以来新高，新年第一个交易周累计上涨5.45%，表明A股核心资产受捧。创业板指升至5年半新高。相比之下，代表A股中小市值个股表现的国证2000指数新年第一周下跌1.99%。另一方面，在“炒股不如买基金”效应推动下，间接入市渐成趋势，投资者尤其是年轻人参与公募基金的积极性提高，带动投资者结构改善。

这些变化发生在资本市场深化改革的背景下。中国证监会2019年制定实施《全面深化资本市场改革总体方案》，推进交易、退市等关键领域的一揽子基础制度改革，制度的包容性适应性进一步增强。中国证监会主席易会满在日前举行的中国资本市场建立30周年座谈会上表示，将以注册制和退市制度改革为重要抓手，加强基础制度建设。

沪深交易所2020年12月31日发布并施行修订后的退市规则，从严设置重大财务造假退市量化指标，调整优化组合类财务指标，完善重大违法类退市的限制减持情形。投资者注意到，优胜劣汰效应逐渐增强。

复旦大学证券研究所副所长王尧基在接受采访时表示，经过一系列改革开放举措的加快实施，去年A股市场快速向成熟市场靠拢，为A股推行全市场注册制奠定了基础。他指出，去年7月上证指数核心编制方法进行了调整，剔除ST股及次新股等风险因素，为市场稳步走强奠定基础。而且，去年公募基金募集超过3万亿元，北向资金持续流入，从而使机构投资者的话语权不断增强。这既为慢牛行情提供了有力支持，也推动A股市场快速向成熟市场靠拢，使价值投资越来越深入人心。

个股两极分化现象凸显

王尧基指出，今年有望全市场实施注册制改革，这意味着更多公司能够更快捷地上市，市场面临的最大挑战很可能将是扩容过快，而宽松货币政策的退出将使市场流动性相对紧张。因此，全市场推行注册制，既要把握好拟上市公司的上市节奏，也要加快绩差及问题公司的退市步伐，还要进一步鼓励和推动国内外长期资金入市。无论新发基金规模、养老金入市规模，还是外资入市规模都还有较大的增长空间。

部分投资者对2021年面临流动性边际收紧存在一定担心。不过，新年A股迎来强势行情，显示场外增量资金入市意愿较强。中信证券发布的2021年资本市场十大展望称，预计2021年A股净流入资金7500亿元。其中，净流入资金主要包括权益类公募基金9500亿元，北向资金2000亿元，保险权益2000亿元，理财子权益1000亿元，私募及两融资金等1500亿元；净流出资金主要包括IPO资金分流5500亿元，产业资本减持3000亿元。

王尧基提醒投资者，全面放开注册制将对投资者的专业能力提出新的挑战。注册制下中国股市将进入新的发展时期，上市公司的稀缺状况将明显改变，具有真正增长潜力的公司会在市场上获得长足发展，并为投资者带来较好回报。相比之下，那些背离基本面炒作的公司最终很可能面临被退市风险。因此，在市场上个股两极分化显著加快的情况下，投资者对企业内生价值的判断能力就显得尤为重要。

成熟市场长期牛市，指数上涨主要是绩优权重股拉动，而绩差股与问题股下跌多。市场资金向核心资产汇集是共有现象。国盛证券的研报指出，美国、日本、韩国等股市中，市值排名后50%的股票的成交占比均低于5%。A股市值排名后50%的股票成交占比从2016年的33%降至2020年的19%，未来该比例有望继续下降，流动性进一步向大市值标的集中。

有市场人士称，随着全市场推进注册制改革，股票发行越来越多，但核心资产是稀缺的，在投资者结构不断完善的市场中仍可能受宠。退市制度改革带来优胜劣汰机制完善，“炒小”“炒差”的风险增大，那些业绩平平的小盘股可能被市场边缘化。

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史晓强

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