债券违约风险处置应遵循市场化原则

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王小霞

近年来，中国债券市场改革开放不断深化，服务实体经济功能持续增强，但随着国内宏观经济增速放缓，企业信用风险上升，债券市场违约进入多发期。

央行近期发布的《中国金融稳定报告（2020）》称，中国正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，结构性、体制性、周期性问题相互交织，实现高质量发展还有短板，加之受到疫情冲击，部分企业债务违约风险加大，可能传导至金融体系，金融领域面临的困难和风险增多。

尤其是近期永煤控股触发违约、华晨控股宣布破产等连续出现的几起国有企业信用债违约事件引发业界高度关注，市场甚至对后续银行资产质量感到担忧。但有业内分析认为，相对于全球标准，目前不宜恐慌或过度反应。根据穆迪2020年三季度研究报告显示，全球投机级别信用债违约率为6.6%，为新冠肺炎疫情暴发前3.3%的两倍。若按照2020年违约发生金额/2020年信用债新增发行额计算，中国2020年信用债违约率为2.39%，虽然较2019年有所攀升，但是远低于世界其他国家。此次地方国企永煤违约对债券市场虽造成一些冲击，但属于债券投资者迟早必须面对的风险因素。

鹏扬基金信用策略总监林锦表示，未来投资者须更加理性，更注重企业本身，而对股东、企业规模等因素逐渐淡化。另外，目前中国信用债市场基础设施仍有待完善，债券持有人保护机制也在探索建立之中。

下一步，信用违约风波该如何处置？中航基金首席经济学家邓海清撰文指出，第一，应当坚持市场化的原则。市场化必然要求打破刚性兑付，因此，监管部门可以组织协调债券违约后的事项，以维护市场秩序，避免市场情绪失控，但不应要求违约企业特别是母公司刚性兑付，否则无疑将进一步强化刚性兑付信仰，对于打破刚性兑付的大方向不利。

第二，应当从信息披露的角度加强监管和处罚力度。监管重心应是确保发行方和投资方的公平交易，其核心是要求发行方充分披露真实信息，同时对财务造假等行为进行严厉处罚，这种处罚不仅针对发行主体，还应当针对具体的责任人。

第三，应当尊重地区之间发展不平衡的客观现实，避免出现恶性循环。国企分化已成必然，未来城投平台分化也将加剧，甚至地方政府分化难以避免，地方财力弱的地区无疑将承担更高的融资成本。

业内人士表示，债市违约是中国经济发展进入新常态的正常现象，有出清、有违约的市场才是一个成熟的、健康的、能够对风险作出充分定价的市场。因为每一起违约事件都是对市场的提醒，都将有助于推行进一步的市场化改革，促进债券市场高质量发展。

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